במכתב גלוי למנכ"ל אפל, טים קוק, המשקיע המיליארדר קארל איקהן דחף את החברה להוציא הצעת רכש מיידית של 150 מיליארד דולר במניות מבעלי המניות לפי שווי שוק נוכחי.
בהצעת רכש, חברה מציעה לרכוש חלק ממניות המשקיעים שלה או את כולן. למרות שהצעות רכש מגיעות בדרך כלל בפרמיה על מחיר המניה הנוכחי, איקאן רוצה שאפל תלווה כסף כדי להציע את הצעתה ב-525 דולר למניה, שזו הרמה שבה נסחרות מניות AAPL כעת."קשה לנו לדמיין שהדירקטוריון לא יעבור בצורה אגרסיבית יותר לרכישה חוזרת של מניות תוך הכרזת הצעת רכש של 150 מיליארד דולר". - קארל איקאן למנכ"ל אפל טים קוק.
במכתב מציין איקן כי מטרתו אינה למתוח ביקורת על ההנהלה, שלדעתו עשתה עבודה מצוינת בניהול החברה. במקום זאת, הבעיה שלו נעוצה ב"גודל ומסגרת הזמן של תוכנית הרכישה חזרה של אפל".
הוא ציין כי אפל מחזיקה כיום במאזנה של 147 מיליארד דולר במזומן, אשר צפוי לייצר 51 מיליארד דולר של EBIT - או רווח לפני מס הכנסה - בשנה הבאה. עם זאת, אם תחזירו מזומנים נטו, אפל נסחרת כיום רק לפי 9x רווחים צופה פני עתיד, בהשוואה לממוצע של כ-14x רווחים קדימה עבור החברות המרכיבות את S&P 500. עבור Icahn, הזמן הוא המהות.
"עם פער הערכות עצום כל כך וכמות עצומה של מזומנים במאזן", הוא כתב, "אנחנו מתקשים לדמיין מדוע הדירקטוריון לא יעבור בצורה אגרסיבית יותר לרכישת מניות בחזרה על ידי הודעה מיידית על הצעת רכש של 150 מיליארד דולר. (ממומן באמצעות חוב או תמהיל של חוב ומזומן במאזן)."
איקאן הודה שרכישה חוזרת כזו תהיה "חסרת תקדים" בגודלה, הוא מרגיש שזה יהיה מתאים בגלל הגודל והחוזק היחסיים של אפל.
"כפי שהצענו בארוחת הערב שלנו, אם החברה תחליט ללוות את מלוא ה-150 מיליארד דולר בריבית של 3% כדי להתחיל במכרז ב-525 דולר למניה, התוצאה תהיה עלייה מיידית של 33% לרווח למניה, המתורגמת ל- עלייה של 33% בערך המניות, מה שמניח באופן משמעותי ללא הרחבה מרובה", כתב.
"לטווח ארוך יותר (בעוד שלוש שנים) אם תבצע רכישה חוזרת זו כפי שהוצע, אנו מצפים שמחיר המניה יעלה ל-1,250 דולר, בהנחה שהשוק מתגמל צמיחת EBIT של 7.5% בשנה עם מכפיל שוק נורמלי יותר של EBIT פי 11".
איקאן השתמש במכתב לקוק ככלי קידום עבורואתר אינטרנט חדש, מציג את הפתק באופן בלעדי ב"שולחן ריבוע בעלי המניות" ביום חמישי בבוקר. בעלי עניין חייבים לרשום חשבון ולספק את כתובת הדואר האלקטרוני שלהם כדי לקרוא את ההערה, ולאפשר ל-Icahn לשלוח "מידע בזמן" על נושאים שהוא מוצא כחשובים.
"בעוד שיש הרבה מנכ"לים ודירקטוריונים טובים, יש הרבה יותר מדי מנכ"לים לא יעילים שחונקים את בעלי המניות ואת הכלכלה", נכתב באתר החדש של המשקיע.Icahn מחזיק כעת ב-4.7 מיליון מניות של AAPL, או כמעט 2.5 מיליארד דולר.
במכתב, Icahn חשף שהוא מחזיק כעת ב-4.7 מיליון מניות של AAPL, לעומת סך של 4 מיליון קודם. זה אומר שהוא מחזיק במניות של יצרנית האייפון כמעט 2.5 מיליארד דולר.
איקאן התגרה לראשונה במכתבו לקוק באמצעות חשבון הטוויטר הרשמי שלוביום רביעי, יום לאחר שהחברה חשפה את מערך האייפד האחרון שלה. מזה חודשים, Icahn מנסה לשכנע את אפל ליזום רכישה גדולה יותר של מניותיה.
אפל כבר נמצאת בתהליך של הוצאה של 100 מיליארד דולר עד 2015 על רכישות חוזרות של מניות, כמו גם על תשלומי דיבידנדים. אבל Icahn מאמין שאפל צריכה להגדיל את תוכנית הרכישה חזרה של המניות שלה ולהוציא 150 מיליארד דולר על רכישת המניות שלה.
למשקיע יש היסטוריה של יצירת צרות עם חברות טכנולוגיה, ובעיקר מתנגד למאמצים של מייקל דל להעביר את יצרנית המחשבים Dell לפרטית. הוא גם זכה בשלושה מושבים במועצת המנהלים של יאהו, וזוכה לזכותו שסייע להדיח את המנכ"ל של מוטורולה, ובעצם אילץ את החברה לזרועות גוגל.
כוחו של איקאן בוול סטריט הספיק כדי להביא לו אארוחת ערב פרטיתבניו יורק בחודש שעבר עם קוק, כמו גם סמנכ"ל הכספים של אפל, פיטר אופנהיימר. מנהלי אפל לא הגיבו על הפגישה ההיא, אך ככל הנראה לא קיבלו את הצעותיו של איקן, שכן המיליארדר המשיך במרדף שלו.
מכתבו של איקאן כלול במלואו להלן:
טים היקר:היה תענוג לפגוש אותך לארוחת ערב בסוף ספטמבר. כשנפגשנו, השותפים שלי ואני היו בבעלותם 3,875,063 מניות של אפל. נכון להיום בבוקר, בבעלותנו 4,730,739 מניות של אפל, גידול של 22% בגודל הפוזיציה, המשקף את האמונה שלנו שהשוק ממשיך להעריך נמוך באופן דרמטי את החברה, גם כשלוקחים בחשבון את העלייה האחרונה בשוק, מה שבתורו הופך את הצעתנו ללא שינוי. ביחס לרכישה חוזרת של 150 מיליארד דולר. שמחנו לשמוע בארוחת הערב שלנו שאתה מעריך את ההשקעה שלנו ושתדבר איתנו שוב בעוד שלושה שבועות כדי להמשיך את הדיאלוג. בציפייה לעשות זאת בהקדם, אנו שואפים לחזור ולהדגיש במכתב זה את נקודת המבט שכבר הובעה בפניך ישירות בתקווה לסכם אותה ביעילות עבור דירקטוריון החברה ובעלי המניות האחרים שלנו.
מנקודת המבט שלנו, אפל היא חדשנית מוצרי הצריכה הגדולה בעולם ויש לה את אחד משמות המותג החזקים והמכובדים בהיסטוריה. אנו מחשיבים את אפל כהשקעה המשכנעת ביותר שלנו. הודעתי לראשונה לעוקבים שלי בטוויטר ב-13 באוגוסט 2013 על "העמדה הגדולה שלי". הבעתי בפניך גם את דעתי ש"צריך לעשות קניה חזרה גדולה יותר עכשיו". באותה תקופה היו בבעלותנו 3,448,663 מניות ומחיר המניה היה 467 דולר. מאז רכשנו 1,282,076 מניות מצטברות (מה שמביא את השווי הכולל של הפוזיציה שלי ל-2.5 מיליארד דולר) וכרגע אנחנו מתכוונים לקנות עוד.
אנחנו רוצים להיות מאוד ברורים שאנחנו לא יכולים לתמוך יותר בכם, בצוות הניהול הקיים, בתרבות באפל וברוח החדשנית שהיא מחוללת. לביקורת שיש לנו כבעלי מניות אין שום קשר למנהיגות הניהול או האסטרטגיה התפעולית שלך. הביקורת שלנו מתייחסת לדבר אחד בלבד: הגודל ומסגרת הזמן של תוכנית הרכישה חזרה של אפל. ברור לנו שזה צריך להיות הרבה יותר גדול ומיידי.
כשנפגשנו, הסכמת איתנו שהמניות לא מוערכות. לדעתנו, תת הערכה לא רציונלית דרמטית כמו זו היא לעתים קרובות אנומליה לטווח קצר. העיתוי לרכישה גדולה יותר עדיין בשל, אבל ההזדמנות לא תימשך לנצח. אמנם פעולות הדירקטוריון עד היום (רכישה חוזרת של מניות ב-60 מיליארד דולר במשך שלוש שנים) עשויות להיראות כמו רכישה חוזרת גדולה, אבל היא פשוט לא מספיק גדולה בהתחשב בכך שאפל מחזיקה כיום במזומן של 147 מיליארד דולר, ושהיא תניב 51 מיליארד דולר. EBIT בשנה הבאה (תחזית קונצנזוס בוול סטריט).
ה-S&P 500 נסחר בערך פי 14 ברווחים קדימה. לאחר גיבוי מזומנים נטו, אפל נסחרת בפי 9 בלבד (בלי לקחת בחשבון שלחברה יש שיעור מס מזומנים נמוך משמעותית מהשיעור שבו משתמשים אנליסטים בוול סטריט). ההנחה הזו (מותאמת מזומנים) הופכת למשכנעת עוד יותר בהתחשב בביטחון שלנו שאפל תגדל את הרווח למניה בקצב גבוה בהרבה מה-S&P 500 בעתיד הנראה לעין. עם פער הערכות עצום כל כך וכמות עצומה כל כך של מזומנים במאזן, אנו מתקשים לדמיין מדוע הדירקטוריון לא יעבור בצורה אגרסיבית יותר לרכישת מניות בחזרה על ידי הכרזה מיידית על הצעת רכש של 150 מיליארד דולר (ממומנת באמצעות חוב או תמהיל של חוב ומזומן במאזן).
אמנם זה בהחלט יהיה חסר תקדים בגלל הגודל שלו, אבל זה למעשה מתאים וניתן לניהול ביחס לגודל ולחוסן הפיננסי של החברה שלך. אפל מייצרת יותר ממספיק תזרים מזומנים כדי לשרת את סכום החוב הזה ויש לה 147 מיליארד דולר של מזומנים בבנק. כפי שהצענו בארוחת הערב שלנו, אם החברה תחליט ללוות את מלוא ה-150 מיליארד דולר בריבית של 3% כדי להתחיל במכרז ב-525 דולר למניה, התוצאה תהיה עלייה מיידית של 33% לרווח למניה, המתורגמת ל-33 % עלייה בערך המניות, אשר מניחה באופן משמעותי ללא הרחבה מרובה. לטווח ארוך יותר (בעוד שלוש שנים) אם תבצע רכישה חוזרת זו כפי שהוצע, אנו מצפים שמחיר המניה יעלה ל-$1,250, בהנחה שהשוק מתגמל צמיחת EBIT של 7.5% בשנה עם מכפיל שוק נורמלי יותר של 11x EBIT.
אנו מאמינים שלדירקטוריון חברה יש אחריות להכיר בהזדמנויות להגדלת ערך בעלי המניות, הכוללת הקצאת הון לביצוע קניות חוזרות גדולות ומתוזמנות היטב. מועצת המנהלים של אפל אינה כוללת כרגע אדם עם רקורד כאיש השקעות מקצועי. לדעתי, כל עיכוב נוסף בביצוע הרכישה החוזרת שאנו מציעים בזאת ישקף חוסר מומחיות זה בדירקטוריון. על הצלחת המשרד שלי והמומחיות שלי כמשקיע יהיה קשה לכל אחד להתווכח. לפי עבודת ההשקעה שלי, התחלת רכישה חוזרת זו מיד תביא בסופו של דבר לעלייה נוספת במניות של 140% עבור בעלי המניות שיבחרו שלא למכור בהצעת הרכש המוצעת. יתר על כן, כדי לבטל כל ביקורת אפשרית על כך שלא אעמוד בתזה זו מבחינת התועלת לטווח ארוך שלה לבעלי המניות, אני מסכים בזאת למנוע את מניותיי מהצעת הרכש המוצעת בסך 150 מיליארד דולר. אין שום דבר קצר טווח בכוונות שלי כאן.
בְּכֵנוּת,
קארל איקאן
יו"ר, Icahn Enterprises (IEP)
